广发证券首席经济学家郭磊：经济边际企稳，“并联式发展”再塑资本市场定价逻辑

21世纪经济报道 见习记者黎雨辰 北京报道

6月15日，平安基金2023年中期投资策略会在北京举行。会上，广发证券首席经济学家郭磊发表主题演讲，分享了对当前宏观经济形势以及股票市场定价环境的看法。

2023年上半年，在国内经济弱复苏的背景下，A股展现结构性行情。不过郭磊指出，经济和企业盈利将实现短期周期触底，宏观面上积极现象正在发生。

(资料图)

而在未来5-10年，经历政策框架的一轮切换后，中国式现代化发展将从过去存量的调结构变成增量的战略升级。为了实现这一发展目标，目前宏观上的短期关注点仍是要解决总需求不足问题，平衡供给的问题和传统部门收缩引发财政就业短期压力的问题。

政策开启新一轮稳增长扩内需

“市场隐约感觉到似乎有变化在发生，但是观点又相对分歧。”在对市场情绪的观察中，郭磊精准捕捉到，资本市场目前对整个宏观面处在一个非常微妙的状态。不过在他看来，一些积极的迹象正在发生，短期无需对宏观面太过悲观。

回顾年初以来经济的微观过程，郭磊将其总结为一种“升落对称”的形势：一二月的超预期增速提前为三四月打开了空间，而在经历需求走平、供给调整导致的经济分歧后，进入五、六月，在供需同步调整中，供求趋势开始低位平缓。

作为结论，他认为经济典型的下行期可能已经过去，而从资产端对这一过程的反应来看，从股票到债券，对年初以来经济放缓的反应实际上也已经相对比较充分。

中观角度上，郭磊分析，今年经济将呈现出分化式复苏结构。其中接触类服务业、新基建等财政领域地产销售高于预期，地产投资、消费电子及汽车则相对不景气。

展望下半年，政策也或将催生新一轮稳增长扩内需的到来。

“即将到来的稳增长具有一定的系统性。”郭磊判断称。究其原因，一是在于央行下调存款利率之后，仍需要有作用于银行资产端的政策来传导到实体经济，如贷款利率的下降，又或是融资量的扩大等，因此可以等待后续政策逻辑进一步完善。

同时，今年是中国式现代化政策框架的落地之年。从这一角度来讲，也可能会有政策出台以引导微观预期稳定。

郭磊研判，二季度末三季度初可能是最后一个政策出台的时段，此后实际增长将逐步企稳回升，经济增长逐步向中期中枢修复。库存周期则可能于Q3末-Q4初见底，开始从去库存向补库存过渡。

并联发展格局再塑股债定价逻辑

谈及未来5-10年的中期发展，郭磊则认为将经历政策框架的一轮切换。

过去十年里，中国经济的主题由“增长”切换至“发展”，而党的二十大以来，新十年的政策框架将瞄定"中国式现代化"，意味着从过去存量的调结构变成增量的战略升级。

“中国式现代化是区别于美国、欧洲和东亚的第四种模式。”郭磊称，“政策明确指出，海外的现代化是先工业化、再城市化、农业现代化和信息化的‘串联式发展’，而我们要打造的中国式现代化是一个并联式的格局，在这个框架之下，整个政策体系会发生非常深刻的变化。”

过去的串联式发展模式下，地方政府主要通过做基建来加速城市化，虽然基建本身的ROA很低，但可以通过培育制造业和服务业来实现内生的价值循环。但在“四化”并联推进后，工业化和信息化成为发展关键，底层资产也由此从土地转变为产业价值和企业价值。

作为对这一趋势的回应，一系列新思路，如城投的分类转型、数据资源体系的完善、地方政府加杠杆等方面都需要进行相应改革。建立更具适配性的融资体系，也将成为助力于现代化产业体系建设和产业升级的关键因素。

中国式现代化产业体系，同样将推动宏观政策框架和资本市场定价逻辑发生变化。

郭磊指出，一些问题正影响着股债定价，如存在战略目标替代短期增长目标的情况，可能导致总需求不足、价格下跌及利率中枢下沉。同时，资源向部分新产业的集中会带来产能翻番，但需求无法承接，可能存在供求失衡问题。财政和就业短期压力也会对市场形成反馈。

5月7日中央财经委会议指出，要坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当作低端产业简单退出；坚持开放合作，不能闭门造车。在郭磊看来，这一会议及时强调了经济均衡问题，对经济具有相对清醒的认识。

“半导体是高端制造，但是半导体的下游是卖给消费电子，消费电子的下游就是居民收入，居民收入的下游是就业，就业的下游就是广大的服务业。所以只有融合发展，才会存在着更大的发展基础，这是中期观测经济最重要的坐标。”郭磊表示。

此外，谈及对后续股债权市场的看法，郭磊相信，经济的边际企稳和政策的稳增长将会是股票市场的主要的线索。政策的出手可以为市场提供定价锚，使市场感受到经验的连续性，有利于短期内保持积极态度。然而市场中期宏观面并不清晰，需要进一步观察现代化产业体系的落地和经济均衡性能否形成。

对于债券市场，郭磊则认为中期可能相对更有利，但短期内利率存在风险线，因此需要保持警惕。

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