长周期疫情下 白酒行业新投资机会在哪里？

白酒行业一直是A股投资者的最爱。作为平均毛利率最高的行业板块，拉长周期来看，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等优质酒企为代表的白酒板块，是整个A股市场为投资者带来最多回报的重要板块。

疫情冲击之下，许多行业进入新的发展周期，出现新的发展趋势，并由此催生出新的应对举措，白酒行业尤其如此。由于疫情反复近三年，线下餐饮店阶段性关门歇业，节假日走亲访友聚餐、商务交流聚餐、公司企业年会，甚至婚宴等白酒消费场景都大幅减少。直到今天一些大型聚会仍一定程度受限，这些对于白酒行业无疑带来新的挑战。

与此同时，经过数年的蛰伏和调整，白酒行业的竞争格局发生明显变化，市场开始向具备优质产能、优质品牌的企业集中，中小白酒企业的市场空间进一步被挤压。

值得注意的是，随着消费主体由政务切换至商务和大众，需求的稳定性增强，白酒行业进入量缩价涨的新阶段。山西证券表示，本轮产业周期与以往不同，白酒增长逻辑逐渐由“宏观经济、投资及政商消费主导的量增”向“大众消费主导的产品结构升级的价增”切换，目前白酒所处的产业周期还没有走完，属于结构性驱动的新周期。

近期，随着中秋、国庆双节临近，白酒消费的需求弹性再次释放。众多机构纷纷发布研报，对白酒行业或其中重点公司给予积极评价。

那么，长周期疫情之下，中国白酒行业受到了哪些影响?酒企业绩增长态势有哪些新变化?高端白酒、次高端白酒及白酒新势力各自面临哪些机遇和挑战?可采取哪些创新营销方式破局突围?白酒行业新的投资机会在哪里?

8月30日(周二)下午14：00，由思维财经&投资者网主办的思维圆桌派“长周期疫情下白酒企业突围之路”，将在投资者网视频号进行线上直播，届时将邀请海纳机构总经理、中国酒业协会常务理事吕咸逊，和君咨询集团高级合伙人、和君酒水事业部总经理李振江，怡亚通集团高级副总裁兼首席资本运营官罗筱溪，知趣营销总经理、白酒行业分析师蔡学飞，东兴证券食品饮料行业研究员孟斯硕等重磅嘉宾，通过主题讲演、高端圆桌对话等环节，聚焦白酒行业的前沿观点和投资热点，把脉行业发展趋势和应对举措。本次圆桌派将由思维财经&投资者网市场总监刘亮主持。

疫情改变行业生态 集中度进一步提高

不得不说，持续近三年的疫情，对于许多行业的冲击是巨大的。其中，大量线下聚餐、大型宴会等消费场景的消失，对白酒行业的经营方式产生了重大影响。由于白酒可以长期存放，头部酒企普遍采取向经销商压货的销售模式，因此疫情对于高端、次高端酒企的影响有滞后性。所以，2020年以来，很多白酒上市公司的业绩数据仍维持增长。

国家统计局数据显示，2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量7405万千升，同比下降2.46%;完成销售收入5836亿元，同比增长4.61%;实现利润总额1585亿元，同比增长13.35%。2021年全国规上白酒企业产量716万千升，同比下降0.6%;销售收入6033亿元，同比增长19%;实现利润总额1702亿元，同比增长33%。

与此同时，白酒行业的集中度逐步提高。2020年规模以上白酒企业1040家，2021年已下降到965家。这也印证了多家机构的观点：“行业集中将进一步提升，优质龙头企业未来有望占据更多的份额和资源。”

但从相关上市公司在A股市场的股价表现来看，白酒板块的“王者光环”似乎已经褪色不少。国盛证券在一份《二十年白酒发展周期复盘与思考》的研报中，对这一现象背后的原因进行了深度剖析。该研报认为，20年来，中国白酒产业历练了四轮牛市，当前仍处于始于2019年的一轮白酒牛市结构当中，但受到了多重因素的干扰，导致这轮白酒行情遇阻。

具体而言，2020年初的疫情影响反而成了白酒大牛市真正兴起的催化剂：2020年一季度受疫情停工影响， 产量减少 36.6万千升(同比降17.8%)，批价上飞天茅台由2月初的2300元左右一度下滑至3月中旬低点2000元以下，量价双降导致白酒股估值快速下跌。但从Q2起，受益于疫情封控边际改善，多数酒企业绩迎来快速回补，市场逐渐意识到白酒长期基本面仍旧良好，开启补涨，并于三季度旺季开始之后正式拉开白酒牛市的新一轮周期。

而到了2022年初，在三大黑天鹅事件(疫情封控加剧、俄乌冲突以及美联储加息)的影响下， A股市场出现明显回撤，宏观经济的放缓使得消费升级进程也因此暂缓。在复杂形势的影响下，资金信心不足，A股市场缺乏支撑全线走弱，此轮白酒牛市在内外因素的影响下也就熄火了。

但随着近期半年报业绩的陆续发布，投资者们也发现，不管股市行情冷暖，你永远可以相信优质白酒企业的业绩。也正是因为经历了上半年的股价调整与“利空出清”，如今，白酒板块的估值优势开始显现出来。

据国盛证券研报，以贵州茅台为例，公司2019-2021年营收同比增15.1%/10.3%/11.7%， 归母净利润同比增17.0%/13.3%/12.3%。估值上，新冠疫情导致市场风格趋于保守，投资者开始偏好确定性更强的消费行业，带动消费股估值出现上升。结合上轮白酒末期多数白酒股票PE回落至20倍以内，配置价值凸显，疫情催生了一波真正白酒牛市的到来。

截至今年8月26日，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖的动态PE分别为40倍、21.86倍、13.18倍、28.57倍，整体已经接近上轮白酒牛市启动前的估值水平。

复苏成为中基调 长期主义的受益者

事实上，虽然受到疫情与各种不利因素的影响，但白酒企业，尤其是具备了较深的品牌与技术积累的中高端白酒企业，一方面在积极应对消费生态的变化，另一方面也在进行各种创新尝试，以进一步加固护城河。

今年6月1日，被称为史上最严的白酒新国标正式开始实施。酒的配料中规定净化白酒的成分100%来自谷物，只要加了非谷物成分的就不能叫白酒，但继续允许食用酒精(谷物原料)的白酒存在。根据新国标，在未来市场上，有一些酒就不能再被笼统地称为白酒了，这也意味着行业的门槛进一步提高。

有行业专家认为，此次新国标的实施能够较好地整治白酒市场以次充好的一些乱象，会淘汰行业中一些低质的产能。原有的市场格局也会被打破，具有品牌品质和先发优势的一些白酒企业，有望获得更大的竞争优势和市场份额。未来，白酒产业结构将持续优化，最严新国标实施后，品质升级将进一步成为白酒主流消费趋势。

展望下半年，不少机构发布研报表示，白酒行业最坏的时刻已经过去，随着宏观政策逐步宽松加码，疫情影响逐渐减弱，消费场景复苏，白酒动销有望进一步改善。

如果从更长期的趋势来看，在中国经济结构高质量转型升级的大潮下，消费升级也仍然是最有希望受益的主线，其中也包括了白酒行业。近两年虽然受到疫情持续的影响，居民收入出现下降，失业率也有所提升，消费支出也进入相对保守的周期，但是品牌消费品长期的竞争力依然存在，而中高端知名白酒品牌，可以说是最有代表性的品牌消费品之一。

正如深圳前海开源基金首席经济学家杨德龙所称：疫情要防住，经济要稳住。在疫情得到有效防控之后，会对消费领域起到比较大的刺激作用，压抑的消费需求也会回升。近期消费板块虽然没有强劲上攻，但是已经呈现出很强的抗跌性。这说明整体来看，消费白马股是值得拿来养老的品种。尤其未来在经济向好的时候，消费股往往也会保持比较高的盈利。

对此，本期思维圆桌派的嘉宾们又将给出怎样的精彩观点和解答?敬请关注8月30日(周二)下午14：00，由思维财经&投资者网主办的思维圆桌派“长周期疫情下白酒企业突围之路”。(思维财经出品)

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